海外研选日报0709 高盛：美联储年内基准景象仍是

　　集团（ING）正在最新演讲中称，法国极左翼政盟（RN）带领人玛丽娜·勒庞已从头获得加入2027年总统资历，但其法令不确定性、法国碎片化和财务恶化前景，将配合加和和市场波动风险。勒庞因欧洲议会帮理资金案正在2025年3月被判有罪，原先被判4年、此中2年缓刑，并被担任5年。上诉法院维持，但将刑期调整为3年、此中2年缓刑，另1年以电子体例施行；调整为45个月，此中30个月缓期施行。因为自2025年3月起算，首个15个月已届满，勒庞因而可加入2027年总统选举。勒庞已颁布发表将代表RN参选，并称若胜选，将由乔丹·巴尔德拉担任总理。不外，她已决定向最高法院上诉，最高法院估计2027岁首年月做出裁决，法令风险仍可能竞选。平易近调方面，RN候选人目前支撑率约35%，较着领先两头派候选人的15%至20%，格吕克斯曼等左翼候选人的10%至15%。ING认为，RN大要率将正在第一轮领先，但第二轮敌手仍高度不确定，取决于左翼能否整合、两头派由爱德华·菲利普仍是加布里埃尔·阿塔尔取得从导。政策层面，RN已淡化“脱欧元区”和欧盟资历等从意，市场对其潜正在胜选的担心低于以往。但该党仍欧盟财务法则，从意降低出产税和，养老金立场不清，法国财务压力将成为竞选从线年P增加预期从预算假设的1。0%下调至0。7%，本年赤字率从2025年的5。1%降至5。0%的方针更难实现。欧盟委员会估量，若政策不变，法国2027年赤字率将升至5。7%，公共债权率达120。2%。ING称，债市更关心财务改善而非候选人本身，10年期法债相对德债利差已回到约80个基点附近；汇市方面，欧元兑瑞郎将是法国风险最清晰的察看目标。正在最新研报中指出，美联储6月会议纪要显示，所有FOMC均支撑将联邦基金利率方针区间维持正在3。5%至3。75%，但也有少数认为，其时存正在加息来由。纪要表白，美联储政策径仍高度依赖通缩走势，而非单向转向宽松或收缩。研报称，大都会商了分歧宏不雅情景。若是通缩压力很快衰退，并起头回到2%方针附近，几乎所有相关认为，维持利率不变或最终降息可能是合适选择。相反，若是通缩因AI相关需求、中东冲突或关税影响继续高企，几乎所有相关认为，进一步收紧政策可能是需要的。会议纪要显示，遍及认为，美国通缩已进一步上升并较着高于2%方针，缘由包罗关税、供应链扰动以及AI投资需求。“数位”指出，价钱压力已变得更普遍，涉及运输、机票、石化产物和农业投入品等范畴；办事业通缩剔除住房后仍处高位。大都还认为，AI相关投资需求鞭策经济高于潜正在增速，可能令通缩更具持续性。不外，劳动力市场被认为仍连结不变，很多称其当前并非通缩压力来历。经济勾当仍以稳健程序扩张，次要遭到AI相关贸易投资支持；更高的股价和此前退税也提振了消费，特别是高收入家庭收入。估计，美国焦点PCE同比增速将从当前3。4%降至2026年12月的3。0%，焦点CPI将从当前2。9%降至2。6%，将来数月焦点CPI环比读数料较暖和。该行认为，虽然本年仍存正在加息风险，但基准景象仍是美联储正在2026年维持政策利率不变。高盛正在7月8日研报中估量，6月波斯湾地域原油产量仍较和出息度低约1050万桶/日。该行阐发师指出，虽然中东产油国过去一个月已起头沉启此前封闭的油井，但霍尔木兹海峡若再度受扰，可能放慢产量恢复速度。高盛称，近期油轮遇袭显示，穿越霍尔木兹海峡的风险仍处高位。正在停火形态不开阔爽朗的环境下，航运公司可能推迟通行，短期石油流量。该行估量，波斯湾石油运输量正在近期油轮遇袭后已回落至一般程度约70%；此前正在霍尔木兹海峡沉开后的前10天，运输量一度恢复至和出息度的80%以上。高盛认为，波斯湾石油流量和油价目前面对双向风险。若将来60天构和延续、平安获得保障，并从头赐与伊朗原油发卖宽免，运输量无望正在7月底前恢复；若构和失败、油轮袭击升级，流量可能进一步下降。此前，跟着霍尔木兹通航恢复，高盛曾下调油价预期，并原油市场仍有供应过剩沉现风险。高盛正在最新研报中指出，全球农业供应高度集中，玉米、大豆、大米、糖和棕榈油等环节品种的前三大出口国占全球商业量60%至90%，使市场更容易遭到局部气候、地缘和政策冲击影响。该行认为，实正放大价钱波动的并不只是产量下降，而是出口国为保障国内粮食和能源平安采纳的从义办法。一旦呈现供应扰动，以至只是扰动预期，出口、生物燃料强制掺混比例上调、库存囤积等政策都可能削减可出供词应，使全球商业市场流动性下降，并放大价钱反映。高盛提到，印度约占全球大米出口40%，曾正在2023年因厄尔尼诺担心非巴斯马蒂大米出口，虽然印度昔时产量最终仍连结韧性，但亚洲大米价钱因而较着上涨。雷同地，印度近期又因潜正在“超等”厄尔尼诺风险糖出口。能源平安也可能挤压食物供应。2016年至2026年，印尼将生物柴油掺混比例从20%提高至40%至50%，而其棕榈油产量受地盘和单产增加无限，导致可出口棕榈油节余下降，并推高动物油价钱底部。高盛认为，将来价钱面对三大上行风险：厄尔尼诺已呈现，并有63%概率成长为“超等”厄尔尼诺；2026年上半年能源价钱走高可能促使更多国度提高生物燃料要求；霍尔木兹海峡若再度扰动，将影响三季度氮肥采购季。该行称，从义政策虽意正在加强本国韧性，但可能加剧全球农业市场碎片化和价钱波动。高盛正在最新研报中称，二季度美国数字告白行业表示呈现较着月度波动，4月下旬至5月较为疲软，但6月告白收入从头改善，特别是电商和旅逛等沉点行业。该行估计，大都笼盖公司二季度收入无望接近区间上端，并大致合适或小幅高于高盛及Visible Alpha分歧预期，进入三季度的退出速度好于二季度全体表示。研报指出，间接响应告白仍是行业增加最强驱动力。告白从继续将预算投向可权衡、可归因的结果告白，消费者零售、旅逛、逛戏和App经济等垂曲范畴需求不变，告白竞价、单次展现订价和终端需求均较健康。比拟之下，品牌告白全体仍偏弱，虽然6月中旬起头的世界杯带来必然提振，但这一苏醒可否正在赛事竣事后延续仍需察看。高盛认为，下半年赛事和日程将支持告白行业，包罗世界杯和美国中期选举。具备规模、法式化告白能力以及AI/机械进修从动化劣势的平台和渠道，将具有更强运营动能。公司层面，高盛维持Meta和Alphabet“买入”评级，但别离将方针价下调至815美元和440美元。Meta方针价对应约36%上行空间，Alphabet对应约20%上行空间。高盛认为，Meta二季度告白查抄成果显示运营动能持续，但投资者仍需更多来确认其AI和非焦点使用投入的报答。Alphabet方面，高盛强调其仍是AI从题中最具杠杆的公司之一，并上调Google Cloud收入预测，估计2026年同比增加71%、2027年增加65%，到2030年达到约4000亿美元，五年复合增速约47%。不外，AI算力需求持续跨越供给也推高本钱开支。高盛估计Alphabet 2026至2028年累计本钱开支约7900亿美元；Meta同期累计本钱开支约5340亿美元。高盛称，Meta摸索将来变现闲置算力，并不料味着其放缓AI投入，而更可能是阶段性操纵供需错配。该行认为，AI本钱开支报答仍是投资者最关心的焦点争议。高盛正在最新研报中称，其取Techno Systems Research举行专家德律风会后，再次确认近线硬盘（nearline HDD）供需款式仍健康偏紧，AI数据核心取云存储需求将继续支持HDD财产链景气。该行维持对TDK和HOYA的“买入”评级，别离看好TDK正在HDD磁头和悬架范畴、HOYA正在玻璃基板范畴的受益空间。TSR估计，2026年全球HDD总可寻址市场（TAM）为1。291亿台，同比增加4%；此中近线%，占全体HDD需求的次要部门。出产端同样维持高位，2026年HDD总产量估计为1。349亿台，此中近线万台。价钱方面，研报指出，2026年HDD厂商不再纯真依托扩大近线HDD出货或产能，而是更积极鞭策单机容量提拔，从而带动平均单价上行，同时也起头正在不异产物根本上提价。业内已呈现面向2030年的持久供货和谈（LTA）会商，高盛估计价钱上涨趋向仍将持续。数据显示，HDD全体ASP估计将从2025年的180。1美元升至2026年的236。0美元；行业收入估计从222。91亿美元增至304。78亿美元。零部件方面，高盛称，当前材料和组件瓶颈已较此前缓和，但部门材料将来仍可能从头成为束缚要素。手艺升级可能带动ASP上升，但同款产物间接提价尚未呈现较着趋向。受益标的目的次要包罗组件数量添加、手艺升级带来的单价提拔，以及正在近线HDD市场份额提拔的供应商。此中，TDK受益于HDD磁头外包需求添加。研报称，自4月至6月季度起，西部数据和希捷向TDK外包磁头的比例估计显著提拔。TDK此前已披露，估计FY3/27 HDD磁头出货量增加40%，此中近线HDD用磁头出货量无望增加50%。高盛赐与TDK 12个月方针价4600日元，HOYA方针价33000日元。美国银行正在最新研报中维持“买入”评级，方针价350美元，认为市场对其AI增加前景的担心被放大。研报指出，虽然正在AI芯片范畴连结从导地位，股价年内仅上涨3%，较着掉队于半导体指数82%的涨幅，目前18倍远期市盈率处于7年低位，估值已现含对2027至2028年每股收益约30%至35%的折价。美银认为，投资者次要担忧四点：HBM等存储成本上升压缩毛利率、云厂商自研ASIC合作、机构持仓拥堵，以及英伟达对供应商和客户的投资可能影响现金报答。但该行判断，市场低估了英伟达的订价能力、供应链规模和全栈生态劣势。正在成本端，美银估计从Blackwell到Rubin，单机架HBM成本仅添加约20万至30万美元，而零件架售价可能从300万至400万美元升至600万至700万美元，脚以抵消存储成本压力，毛利率无望维持正在约75%的中段程度。公司跨越1190亿美元的供应链预付款许诺，也有帮于保障存储、晶圆、封拆和电力供应。合作方面，美银指出，自Google TPU于2015年推出以来，英伟达GPU加快器收入已增加约700倍。近期英伟达对超大规模云厂商发卖同比增加115%，接近云本钱开支增速的两倍，显示其正在云厂商钱包份额中仍正在提拔。美银估计，英伟达持久仍可维持AI本钱开支65%至70%以上份额。美银还估计，AI系统市场规模将从2025年的2730亿美元增至2030年的约1。7万亿美元，年复合增速44%；此中AI加快器市场将达约1。1万亿美元。基于这一假设，英伟达每股收益无望从2027年的13美元以上升至2030年的25美元以上。风险包罗AI项目波动、逛戏营业周期、对华出口、本钱报答放缓以及监管审查。高盛正在二季度业绩前瞻研报中维持“买入”评级，并将12个月方针价从325美元上调至335美元。该行认为，但环绕消费者、AI本钱开支、AWS增加、Trainium自研芯片和智能购物的焦点争议，并未改变此中持久收入复合增加和利润率扩张逻辑。消费端，高盛认为亚马逊用户全体仍不变，近期Prime Day发卖同比增加9。5%，但布局上呈现更强价钱性、消费向必需品倾斜，以及采办力更多集中于高收入家庭等趋向。AWS仍是研报沉点。高盛上调AWS收入和本钱开支预测，缘由包罗AI算力需求持续跨越供应、积压订单、保守工做负载迁徙、产能上线日起的部门订价调整。该行估计AWS收入2026年同比增加约33%，2027年增加约35%，2025至2029年四年复合增速约29%。取此同时，AI根本设备扶植将显著推高本钱开支。高盛估计，亚马逊2026至2028年累计本钱开支约8270亿美元；每新增1GW产能成本约500亿至600亿美元，等根本设备，350亿至450亿美元为办事器和存储等IT硬件。亚马逊2025年数据核心容量约6。85GW，打算到2027年翻倍，高盛估算2027年AWS本钱开支或达2000亿至2500亿美元。本钱需求方面，高盛估计AWS高投入将使亚马逊2027至2028年现金流合计呈现约700亿美元缺口，此中2027年FCFE或转为负410亿美元。但该行认为，亚马逊负营运本钱模式、较高现金储蓄、低杠杆和债券市场融资能力脚以笼盖中期资金缺口。高盛还称，Trainium 2“根基售罄”、Trainium 3“接近全数被预订”，自研芯片年化收入规模约200亿美元，若对第三方发卖可达500亿美元。该行认为Trainium不会代替英伟达GPU，但无望降低AI推理成本，并成为AWS持久利润率改善动力。